深加工调控难度加大

　　如果供给难以增加，而玉米价格在中期过分上涨，国家将可能对深加工行业采取进一步的限制。

　　近期，传闻有关方面可能出台针对玉米深加工企业的新政策：取消收购玉米13%的增值税进项抵消;取消深加工产品出口退税;在商业贷款上进行限制。

　　据新湖期货的分析，后两项影响有限。首先，取消深加工产品出口退税问题不大。其中出口的主产品淀粉、酒精已经在去年7月取消出口退税。现在受影响较大的有柠檬酸、赖氨酸等，柠檬酸去年出口总量有六七十万吨，但中国是主要柠檬酸出产国，在国际市场上具有垄断地位，成本上涨将导致国际供应紧张，继而将国内成本上涨部分转移向国际市场。赖氨酸出口较少，2010年中国共出口赖氨酸2.5万余吨，仅相当于十几万吨玉米加工量。

　　商业贷款的限制目前对深加工企业意义不大。因为深加工企业基本都在使用农发行贷款，商业贷款只是补充性的，比例较小。

　　传闻中的取消13%增值税进项抵消的政策影响会强一些。该政策将直接增加企业采购成本，对短期行情会有一定影响，但利空效应很快被时间稀释并转移。

　　今年深加工产品需求旺盛而供应紧张，一是由于中国全社会需求增长较快，食品和工业需求均有较大增长;二是作为淀粉、酒精加工的重要原料的木薯进口大幅减少。在2010年木薯最主要的出口地区东南亚几国(特别是泰国)遭受了干旱、虫害、洪涝灾害等轮番冲击，产量大幅减少，且当地消费大增。2010/11年度，深加工全行业满负荷生产情况下，淀粉酒精价格还一路上涨，说明了供需矛盾较深。一旦原料成本增加，料将向下游传导。目前深加工产品库存不大，预计传导速度会比较快。

　　总体来看，玉米深加工行业多数产品流向食品行业，调控亦难不调亦难，且阻力重重。

　　季节性压力引发市场分歧

　　从3月中旬起，主产区玉米上市量大幅增加，农民售粮积极。华北、黄淮地区收购量整体保持稳定，货源暂时充足。企业收购力度较大，库存迅速补充。南方产区饲料用玉米库存相对充裕，采购逐渐放缓。港口库存迅速放大，其中广东港口由于到货较为集中，港存从一度低于30万吨迅速增加到接近40万吨，处于高库存警戒线附近。北方玉米集港数量大幅增加。根据向贸易企业的了解，辽宁主要港口及周边库存已经达到240万吨左右，处于历史较高水平。同时，港口偏高水分玉米(15%及以上)在南方不宜保管，压货周期短，贸易商出售积极，价格较14.5%以内干玉米差距较大。

　　另外，生猪养殖行业需求低迷，限制了玉米的消费。根据官方的数据，春节后国内生猪存栏量一度降至两年半低位，可繁母猪存栏量降至3年新低。根据新湖期货部分营业部的调查，以及与一些饲料企业的沟通了解，很多地区育肥猪饲料销售量同比下降了10%以上。整体生猪存栏数量的下降，严重影响上半年饲用玉米消费情况。

　　基于以上原因，很多在此前疯狂抢购的现货企业和贸易商开始看淡后市，一些中小现货商开始在期货投机做空。部分有实力的贸易企业也开始停收观望，防范下跌风险。另外，也有部分资金原本来自粮食行业以外，因看好玉米行情而从今年入场对现货进行投机，近期也停止了采购。
中期行情依然看好

　　对于短期市场供需状况，我们认为符合季节性特征，没有必要慌乱。

　　根据季节性规律的回顾，不难发现每年三四月份都是类似情况：3月份各类市场主体集体进入市场进行第二阶段备库存。此时经过春节期间的消化，养殖类企业库存较低。玉米深加工企业要为后期约5个月左右时间备足库存。3月初开始，收购量大于上市量，价格有一波拉升。随后在3月下半月，农民积极卖粮，企业已经建立一些库存开始不急于抢粮，上市量大于收购量，价格就要平稳或者小幅调整。市场贸易主体开始不看涨，出货积极;4月中旬左右，华北黄淮及东北部分地区余粮消耗殆尽，上市量大减，而养殖类企业前期库存再次消化到偏低水平，重新进入市场补库。而一些报着囤粮心态的贸易型企业和中小贸易商此前持看跌心态出场观望，在余粮接近底部时再次进入，市场呈现完全竞争态势，收购量要严重大于上市量。这时新一轮拉涨就将出现，且上涨速率较高。

　　目前农村余粮不多，这将导致去库存化周期不会过长。根据最新的调查统计，黄淮及华北南部余粮水平在20%左右，华北中北部及西北地区余粮在30%左右或低于30%。由于这部分地区农村养殖较为发达，小型深加工企业较多，农村自留粮水平要在15%~20%左右，所以后期可上市的商品量有限。东北地区黑龙江及辽宁、内蒙东北部地区余粮水平在20%~30%，吉林省余粮较多，预计不低于35%。预计农民手里余粮还要消化两至三周。

　　目前东北深加工企业整体还有三四个月的库存计划没有完成。今年受紧缩政策和抑制通胀导向的影响，农发行贷款限制严重，深加工企业普遍资金紧张，无法全力抢收和建立较长周期的库存，且不断受到政策干预，主厂收购几度暂停。

　　国有储备系统至少还有半数的库存没有备足，最近传闻有关方面已经批准储备单位全力进行轮入收储，相关政策有待观察。

　　目前饲料企业中，中小型饲料企业没有大库存，基本延续传统上随用随采策略，库存周期在15天以内。大型饲料企业库存相对充裕，不过，根据部分大型贸易公司的介绍，目前只有极个别大饲料企业才有3个月的库存，其他企业基本维持在一个半至两个月水平。另外，由于大企业普遍看好今年玉米存在供需缺口，将增加对市场年度末期的库存数量以防范原料上涨风险。

　　此外，今年东北产区贷款限制严重，发放总量远低于常年，使得市场资金短缺，深加工备库存和贸易商囤粮能力大为降低。而中字号贸易企业及南方大型贸易企业、加工企业凭借资金优势，很早开始便积极锁定东北粮源，致使东北玉米大量流转至港口和南方销区，东北产区流通库存少于常年。如果到4月下半月，东北深加工企业整体备库存计划无法顺利完成，且加工利润始终较高，那东北产区玉米收购价格将很可能要明显强于其他地区，继续倒挂的局面可能维持，甚至会有少量粮源从河北或港口倒流至产区。最后，国家的储备政策很有可能将对中期行情形成利多。如果出台政策把近几个月东北地区中储系统及相关中字号企业所收购的贸易性粮源一次并入中央储备，那样4月份玉米流通市场供应量将大为缩紧，各类企业“吃不饱”的局面发生概率大增，必然刺激4月下半月至5月中上旬各类收购主体在东北市场进行最后一部分余粮的竞争，届时中期第二波行情的成长空间和延续周期都将明显大于3月初的第一波上涨过程。预计今年中期玉米行情节奏将与去年同期极为相似。