合生元立足于高端婴幼儿产品市场的品牌地位
    日期:2010-12-08 17:52  编辑: admin  来源: 重庆晚报  查看:
    核心提示:在婴幼儿营养品方面,合生元集团主要通过自有的合生元品牌营销包括儿童 益生菌冲剂、婴幼儿配方 奶粉 及干制婴幼儿食品等产品,2009年,合生元品牌于中国儿童益生菌冲剂市场的占有率达到85.4%,而在中国超高端婴幼儿配方奶粉市场的占有率亦达到13.1%。另外,集团于2010年5月推出葆艾品牌,营销包括婴幼儿纸尿裤、洗发香液及淋浴露等婴幼儿护理用品。

        在婴幼儿营养品方面,合生元集团主要通过自有的合生元品牌营销包括儿童益生菌冲剂、婴幼儿配方奶粉及干制婴幼儿食品等产品,2009年,合生元品牌于中国儿童益生菌冲剂市场的占有率达到85.4%,而在中国超高端婴幼儿配方奶粉市场的占有率亦达到13.1%。另外,集团于2010年5月推出葆艾品牌,营销包括婴幼儿纸尿裤、洗发香液及淋浴露等婴幼儿护理用品。

           相信未来婴幼儿配方奶粉将成为合生元集团增长的主要动力,凭借1)中国超高端婴幼儿配方奶粉市场将录得较快增长,但仍较为分散;2)合生元品牌已建立的正面形象;3)进一步扩展销售网络及4)增加配方奶粉种类等因素,我们预期集团的婴幼儿配方奶粉业务在2011年及2012年将分别录得45%及35%的增长。预期集团于2010年、2011年及2012年的每股盈利将分别达到0.425、0.636及0.913人民币,以招股价上限12元计算,对应的市盈率分别为24.2倍、16.2倍及11.3倍。

           虽然雅士利(01230)的规模较集团庞大,其09年的销售规模达到26亿人民币。然而,雅士利旗下产品曾涉及国内的三聚氰胺事件,令其销售收入在2007年至2010年上半年期间,几乎没有任何的增长。而在国家质检局公布2010年3-8月查获的不合格入口乳制品,澳优(01717)的主要供货商Tatura及Nutribio均在列,澳优2010年上半年的收入更按年倒退8%。相反,合生元集团的产品过往未曾涉及产质量素存在缺憾的事故,加上其配方奶粉仍处于发展初期,相信续有颇大的发展空间。除此之外,由于合生元主力发展高端市场,其毛利率及净利率均高于其竞争对手。而合生元集团的婴幼儿护理用品业务亦可成为集团估值及盈利表现的潜在催化剂。综合上述因素,我们认为合生元估值应较同业平均值有20%的溢价,亦即其合理估值应为18.7倍的2011年预期市盈率,对应的合理股价为13.9元,较招股价上限有15.8%的潜在升幅,故建议认购。

           公司的主要优势

           于高端婴幼儿产品市场的品牌地位

           合生元集团于2003年推出合生元益生菌冲剂产品,于2009年,合生元集团的市场份额达到85.4%,远远领先第二名的7.1%。由于集团已为合生元建立起高端婴幼儿食品的品牌形象,加上其产品已遍布全国逾5,000家专卖店、1,500家商场超市及众多药房,有利集团发展其他的婴幼儿食品市场。

           产品具质素保障

           合生元品牌的儿童益生菌冲剂、婴幼儿配方奶粉及干制婴幼儿食品等产品的制成品或主要原料均是由法国、美国、瑞士及挪威等国家中信誉良好的产品供货商进口,再由集团作加工及外部包装。在过去10年,集团的主要供货商未曾涉及任何与瑕疵产品有关的事故。集团的工厂亦拥有GMP认证,为集团建立一个较可靠及高端的形象。由于过去几年中国奶粉市场接连发生三聚氰胺及激素事件,令国内的消费者愈来愈注重婴幼儿食品的质量问题,加上内地民众购买力日增,令高端婴幼儿食品的需求愈趋殷切。

           与客户建立长期的关系

           合生元集团设有妈妈100会员计划,透过客户服务热线、网站及会员积分累积计划等方法巩固与客户间的关系,而在部份销售集团产品的药房和商场超市内亦设有妈妈100会员区。截至2010年6月30日,集团的会员计划共有32.2万名活跃会员。相关的会员计划增加了客户重复购买集团产品的机会,同时方便集团向现有客户营销新的产品系列。